거시경제 리스크 모형을 이용한 한국 주식시장 내 가치 효과와 모멘텀 효과 분석

Abstract

본 연구는 Cooper et al. (2022)의 방법을 따라서 거시경제변수 5요인으로 구성된 자산가격모형이 한국 주식시장의 가치주 효과와 모멘텀 효과를 설명할 수 있는지에 대해 살펴본다. 특히 거시경제변수 모형이 개별 요인의 계수를 통하여 가치주 프리미엄과 모멘텀 프리미엄 사이 음의 상관관계를 설명할 수 있는지를 확인한다. 2004년부터 2022년까지 기간의 자료에 대한 실증 분석을 수행한 결과 한국의 거시경제변수를 이용한 5요인 모형이 한국 주식시장의 가치주 효과와 모멘텀 효과를 설명할 수 있는 것으로 보이며, 거시경제변수 요인들 중 통계적으로 유의한 프리미엄을 보이는 요인의 계수를 통해 가치주 프리미엄과 모멘텀 프리미엄 사이 음의 상관관계를 설명할 수 있는 것으로 보인다. 본 연구의 결과는 한국의 거시경제변수 모형이 한국 주식시장의 가치 요인과 모멘텀 요인에 대한 거시경제 차원의 근원 설명을 제공할 수 있음을 보여준다. 이러한 결과는 한국의 거시경제변수 위험요인이 한국의 주식시장에서 발견되는 수익률 기반의 위험요인에 대한 경제학적 설명을 제공할 수 있음을 시사한다.