한국 주식시장에서의 외국인투자자 집단화 현상과 주식수익률의 관계

Abstract

본 연구는 국내 주식시장에서 외국인투자자들에 의한 집단화 현상과 주식수익률의관계를 조사한다. 첫째로, 외국인투자자에 의한 집단화 성향이 높은 주식이 그렇지않은 주식보다 유의한 양의 수익률을 보인다. 외국인투자자 집단화 성향이 높은 주식을매수하고 낮은 주식을 매도하는 전략의 수익은 전통적인 위험 요인뿐만 아니라 기존의유동성, 외국인투자자의 보유량으로 설명되지 않으며, 이러한 예측력은 다양한 특성변수들을 통제한 후에도 여전히 유의하다. 다음으로, 외국인투자자의 집단화 현상이정보 우위에 의해 유발될 수 있다는 행동재무학적 증거를 보인다. 외국인투자자의집단화 성향이 높은 주식일수록 다가오는 기업 실적 발표일에 높은 어닝서프라이즈를보이며, 이러한 예측력이 향후 세 번의 실적 발표까지 유지되는 것을 확인한다. 또한, 외국인투자자 집단화 성향을 이용한 포트폴리오의 수익률이 수출, 미국시장지수 및환율에 민감한 주식에서 더욱 커지는 것을 확인한다. 반면에 이러한 포트폴리오의수익률은 외생 충격 기간에도 여전히 양의 수익률을 보이며, 외국인투자자에 의한집단화가 외생 충격 기간 동안 염가매각의 원인이 된다는 직접적인 증거는 찾지 못하였다.