주식시장 유동성의 실물경기변동 예측력에 관한 연구

Abstract

본 연구는 한국 주식시장 자료를 이용하여 금융시장 유동성과 경기변동 간의 인과관계에 대한 새로운 증거를 제시한다. 1987년 1분기부터 2013년 2분기까지 한국거래소(KRX) 유가증권시장에 상장된 주식의 일별 거래자료를 이용하여 구성한 주식시장 유동성 지표와 실질 GDP, 소비 및 투자 성장률과 실업증가율 등 실물경기지표의 분기 시계열을 분석한 결과, 유동성이 실물경기지표보다 선행하며 미래의 경기변동을 예측할 수 있음을 확인한다. 예측모형의 추정 결과, 주식시장 유동성의 개선은 향후 실물경기의 성장을, 유동성의 악화는 실물경기의 둔화를 예측하며, 다른 금융시장 변수의 통제 하에서도 예측력이 사라지지 않는다. 이 결과는 주식시장 유동성이 미래의 실물경기변동에 대하여 주식을 비롯한 여러 금융자산의 가격변수가 가지지 않은 추가적인 정보를 담고 있으며, 투자자들의 거래활동이 미래의 실물경기에 대한 기대를 바탕으로 이루어지고 있음을 시사한다. 유동성의 경기 예측력은 기업규모가 작고 배당성향이 낮은 주식에서 특히 강하게 나타나며, 유동성 척도의 선택에 따라 길게는 2년 뒤의 경기변동을 예측할 수 있다. 유동성의 실물경기 예측력은 표본 외 예측에서도 여전히 유효한 반면, 실물경기 변동의 주식시장 유동성 예측력은 통계적으로 유의하지 않다.