투자자의 권리변동을 반영한 수정주가 구축 및 활용방안에 대한 연구

Abstract

주식 데이터는 학술연구에 있어서 가장 기본적인 자료임에도 불구하고 지금까지 사용된 한국 주식 데이터는 투자자의 권리 변동을 정확하게 반영하지 못하였다. 이에 본 연구에서는 투자자의 권리변동을 보다 정확하게 반영한 보유기간수익률과 수정발행 주식수를 계산하였다. 또한, 새롭게 계산된 수정주식파일이 실증연구에 미치는 영향을 현금배당 이벤트의 고려 유무에 따라 분석하였으며 그 결과는 다음과 같다. 첫째, 모든 기업이벤트를 반영한 수정수익률로 계산된 시장초과수익률은 월평균 0.97%로 추정되어, 기업이벤트 중에서 현금배당만 반영하지 않았을 경우의 0.82%보다 높게 계산되었다. 둘째, 현금배당 기업이벤트의 포함 유무에 따라 추정된 시장초과수익률이 CAPM 테스트에 미치는 영향을 살펴보았는데, 새롭게 제안된 방법론을 통해 계산된 비정상수익률이 현금배당 이벤트를 고려하지 않은 경우에 비해 연 평균 1.70%~1.85% 낮게 추정되었다. 셋째, 펀드의 성과 측정에 미치는 영향을 살펴본 결과, 위험요인에 현금배당 기업이벤트를 포함하면 그렇지 않았을 때보다 연 평균 초과수익률이 1.32%~1.80% 만큼 낮게 추정되었다. 결과적으로, 현금배당 이벤트를 포함하지 않는 경우에는 투자자의 보유수익률이 과소평가 되어 비정상수익률은 과대평가 되는 것이 확인되었다.