공정공시제도에 대한 시장 반응에 관한 연구

Abstract

이 논문에서는 공정공시제도(FD) 시행 전후로 주가와 이익의 관계 변화를 고찰하였다. FD전후로 변화된 주가-이익 관계를 통하여 FD가 한국의 자본 시장에서 실효를 거두고 있는지를 검정하였다. 보다 세밀한 분석으로서, FD와 밀접한 요인을 기준으로 자료를 양분한 후 두 집단에 대하여 FD 전후의 변화가 다르게 나타남을 보였다. 이를 통하여 2002년 11월을 전후로 한 주가-이익 관계의 변화가 주로 FD에 의한 것임을 확인하였다. 즉, FD전후의 자료로 회귀 분석을 실시하였을 때 FD 시행 이후에 주가에 미치는 이익의 통계적 설명력은 커져야 하고 회귀계수는 커져야 하는데 본 연구의 분석 결과 증가된 R-Square 와 이익의 회귀 계수는 이러한 예상과 잘 부합한다. 나아가서 기업의 기관 투자자에 대한 사전적, 선별적 정보 제공을 제한하고자 하는 FD의 취지에 맞추어 볼 때, 기업의 규모가 작고, R&D, 무형자산 및 내부자의 비율이 큰 경우에, 그리고 외국인 및 기관 투자자의 지분율이 낮은 기업의 경우에 FD 후에 주가-이익 관계의 변화가 심해야 한다. 본 연구에서 다양한 기준별로 양분한 자료에 의한 분석 결과는 어느 정도 이러한 예상과 일치한다. 따라서 FD는 본래의 취지인 정보의 공평한 배분에 기여했음을 알 수 있다.