유상증자 기업의 이익 조정과 장기 성과에 관한 실증 분석

Abstract

본 논문은 한국의 유상증자 실시 기업의 이익 조정 여부 및 이익 조정과 장기 성과(영업성과 및 주식 수익률) 간의 관계를 분석하였다. 선행 연구와 마찬가지로, 본 연구는 한국의 유상증자 기업이 유상증자 직전 년도와 유상증자 실시 년도에 재량적 발생액을 이용하여 이익을 상향 조정하고 있음을 발견하였다. 본 연구 결과에 따르면, 재량적 유동발생액이 큰 기업일수록 유상증자 후 3년까지의 영업 성과가 더욱 악화되었다. 하지만, 유상증자 실시 년도의 재량적 유동 발생액보다 유상증자 실시 직전 년도의 재량적 유동 발생액은 장기 영업 성과에 대한 설명력이 낮았다. 본 연구는 또한 한국의 유상증자 기업의 유상증자 후 장기 주식율의 하락을 유상증자 기업의 이익 조정 가설로써 설명하려고 시도하였다. 유상증자 후 3년까지 유상증자 실시 기업은 그들의 통제 기업에 비해 주식 수익률 성과가 낮았다. 그러나, 예상하였던 재량적 발생액과 유상증자 후 장기 주식 수익률간의 음(-)의 관계를 발견하지 못하였다. 본 논문은 마지막으로 유상증자 기업의 단기 주가 반응와 이익 조정 가설 간의 관계를 분석하였다. 만약 투자자들이 유상증자 시점에서 유상증자 기업의 이익 조정을 합리적으로 판단할 수 있다면, 유상증자 실시 전의 재량적 발생액과 단기 주가 반응간에는 음(-)의 관계를 예상할 수 있다. 하지만, 분석 결과 예상했던 음(-)의 관계를 발견할 수 없었다. 요약하면, 유상증자 실시 전과 유상증자 실시 년도의 이익 조정은 유상증자 기업의 증자 후 악화된 장기 영업 성과를 설명할 수 있지만, 장기 주식 수익률의 하락을 설명하지 못하였다.