외환위기 이후 주가수익률 변동성에 대한 실증연구

Abstract

본 연구는 KOSPI 주가지수, 이자율, 환율, 유가, Dow-Jones 주가지수 등의 움직임에 있어서 중요성이 커지고 있는 변동성을 조건부이분산으로 추정하고 변동성과 변화율간의 상호연관성을 살펴보았다. 또한 이변량 GARCH 모델중 BEKK 모델을 이용하여 시간이 변함에 따라 두 변수간의 상관관계가 어떻게 변화하는 지를 살펴보았다. 주가수익률의 변동성을 설명하는 변수로서 이자율, 환율, 유가, Dow-Jones 종합주가지수를 이용하였으며 조건부변동성은 GARCH(1, 1) 모형으로 추정하였다. 이 모형으로 추정된 변동성은 2001년 9월 9.11 테러, 2003년 3월 이라크 전쟁 발발 등 금융․외환시장이 불안하였을 때 그 크기가 확대되는 움직임을 보임으로써 추정된 변동성이 시장의 불확실성을 반영하고 있는 것으로 나타났다. 또한 절대적인 변동성의 크기는 주가수익률 변동성이 매우 높은데 비해 이자율 변동성이 매우 낮은 것으로 나타났다. 한편 변동성간의 상호연관성 분석을 VAR 모델을 이용하여 그랜저인과관계, 충격반응분석 및 예측오차 분산분해 분석을 한 결과 변동성간에는 뚜렷하게 의미있는 결과가 나오지 않았다. 이는 변동성간의 상호관계를 분석하기 위한 도구로 VAR 모델이 적절하지 않는 것으로 생각된다. 다음으로 BEKK 모형을 통해 KOSPI수익률, 이자율등락률, 환율등락률, 유가등락률, Dow-Jones수익률 등 각 변수들의 상호관계 및 두 변수간 시간가변 상관관계를 살펴보았다. 모형의 특성을 이용하여 ① KOSPI수익률과 이자율증감률, ② KOSPI수익률과 환율등락률, ③ KOSPI수익률과 유가등락률, ④ KOSPI 수익률과 Dow-Jones수익률 등 4가지 경우로 나누어 분석하였다. 분석 결과, 이분산을 나타내는 모수들은 모두 통계적으로 유의하게 나왔으나 각 변수들의 변동성 상호간의 영향을 나타내는 모수는 ② KOSPI수익률과 환율등락률 ④ KOSPI수익률과 Dow-Jones수익률의 경우가 통계적으로 유의하였고 그 이외에는 통계적으로 유의하지 않았다. 한편, BEKK 모형을 통해 시간가변 상관관계가 존재하는지 확인해 본 결과 모든 경우가 시간이 변화함에 따라 상관관계가 다르게 나타난 것을 볼 수 있었다. 특히 ④ KOSPI수익률과 Dow-Jones수익률의 경우 분석기간동안 두 변수간 뚜렷하게 양의 상관관계가 나타나 한국의 주식시장과 미국의 주식시장간에는 서로 밀접한 관련이 있음을 알 수 있었다