구조화 채권의 가격 산정 방법에 관한 실증 연구

Abstract

2000년 시가평가제가 도입되면서부터 현물 채권의 시장위험을 관리할 필요성이 제기되고, 이로 인한 3년 만기 국고채 선물이 풍부한 유동성을 가지게 되었고, 이는 스왑의 북 위험을 관리할 수 있는 유동성 수단을 제공하였고, 이로 인해 금리연동 장외파생상품이 활성화 되었다. 2006년 10월 10일 한국채권평가에 따르면, 2006년 들어 9월 28일까지 발행된 변동금리부채권과 구조화채권은 6조 851억 원으로 2005년 4조 5813억 원을 훌쩍 넘어섰다. 이중 변동금리부채권(FRN)이 1조 4022억 원, 구조화채권이 4조 6829억 원으로 집계됐다. 발행이 큰 폭으로 증가한 데는 낮은 조달비용으로 장기 자금을 쓰려는 은행과 고금리를 찾는 장기투자기관의 수요가 맞아떨어졌기 때문이다. 은행들의 몸집 키우기 경쟁이 가속되고 금융채와 정기예금간 금리차가 줄면서 채권발행비용이 감소함에 따라 금융채 발행규모가 크게 증가하였다. 은행들은 5~10년 만기의 구조화채권을 발행하면서 스왑시장을 통해 사실상 변동금리 부채로 전환한다. 이에 따라 CD 금리로 장기의 자금을 조달하는 효과를 누릴 수 있다. 본 연구에서는 Ho-Lee 모형을 이용하여 순간이자율의 수형도를 그리고 이를 기반으로 CD Range Accrual Notes의 가격결정을 한다. 먼저 Ho-Lee 모형에서 가정한 순간이자율의 변동성이 상수인 경우와 기간 구조를 가지는 경우를 비교하여 동일한 결과를 보인다. 순간이자율의 변동성을 상수로 두고 시장 Cap Implied Volatility를 이용하여 Calibration 하여 최적의 순간이자율 변동성과 수형도를 그린다. Ho-Lee 모형의 단점이 음의 이자율 가능성을 Squared Gaussian 방식을 적용한 Ho-Lee 모형의 변형(SG Ho-Lee 모형)을 제시하고 이를 기반으로 Calibration을 하여 순간이자율 수형도를 그린다. SG Ho-Lee 모형을 구현하기 위해 뉴튼 랍슨 방식과 테일러 시리즈 등을 이용한다. 기본 Ho-Lee 모형과 SG Ho-Lee 모형의 각 순간이자율의 수형도를 기반으로 CD Range Accrual Notes의 각각 가격 결정을 하고 민감도를 분석한다.