한국 주식시장에서 잔여이익모형에 기반한 가치 프리미엄 및 새로운 가치 프리미엄 팩터를 활용한 가격결정모형들의 유효성 분석

Abstract

최근 미국에서는 많은 연구들이 기존의 가치 프리미엄이 사라지고 있다고 설명한다. 본 연구는 이러한 흐름에 따라 한국 주식시장에서 잔여이익모형에 기반한 새로운 가치 프리미엄의 의미를 분석하였다. 잔여이익모형을 통해 근본가치(V)를 산출하고 새로운 가치 프리미엄인 V/P 비율을 사용하여 단일정렬 및 이중정렬 포트폴리오를 구성한 후 롱숏 포트폴리오 전략을 사용하면 기존 가치 프리미엄보다 높은 수익을 달성할 수 있었다. 그러나 이를 이용하여 만든 VPD 팩터의 유효성을 분석해 본 결과, VPD 팩터가 HML 팩터는 대체 가능하나 HMLM 팩터를 대체하기는 어려웠다. 자기자본비용과 주당순이익 추정치를 변경하여 분석해도 결과는 변함이 없었으며, 코스피/코스닥을 분리하여 분석하면 VPD 팩터의 유효성이 매우 낮아졌다. 한국 주식시장에서는 기존 가치 프리미엄이 사라지지 않았다고 볼 수 있으며, VPD가 HMLM보다 확실한 우위가 아니라면 불확실한 추정치를 이용하는 VPD 팩터를 사용할 이유는 없다.