역베타 전략 재평가: 비표준 방법의 함의

Abstract

연구는 한국 시장에서 Frazzini와 Pedersen (2014)의 역베타(Betting Against Beta, BAB) 전략의 백테스트 성과와 실현 가능성을 분석한다. BAB는 개별 자산이 자산의 베타에 비례한 보상을 받지 않는 현상을 이용해 수익을 내는 것처럼 보이지만 실질적으로는 시가총액 하위 10% 주식에 1만 원의 BAB 투자에 평균 4,040원의 매수 매도 합산 총 포지션이 구축될 정도로 시가총액이 낮은 주식에 높은 비중을 부여해 높은 수익률을 달성한다. 또한 Frazzini와 Pedersen의 새로운 베타 추정 방식은 시장 변동성에 반대로 편향되며, BAB의 잘못된 헤징을 유도한다. 결과적으로, BAB 전략의 성과는 단순히 베타 차이에 기반한 것이 아니라 변동성에 따른 조건부 베타의 헤징 수익률에도 영향을 받는다. BAB 수익률의 같은 시간대의 시장 수익과 지연된 시장 변동성 비율과의 상호 작용에 대한 계수는 음이다. 이는 미국 시장에서의 결과와 같지만, 그 유의성은 다소 떨어져 10% 유의수준에서 유의하다. 이 연구는 한국 시장에서 BAB 전략의 수익이 순수한 베타 차이에서 기인하지 않음을 보여준다.