복권 성향 주식 선호현상을 활용한 저베타 이상현상 검증

Abstract

본 연구에서는 Bali et al. (2017)의 방법론을 사용하여 국내 주식시장에서 복권 성향 주식 선호현상이 저베타 이상현상(beta anomaly)을 설명할 수 있는지에 대한 실증분석을 진행하였다. 이를 위해 우선 고베타 포트폴리오를 매입하고 저베타 포트폴리오를 매도하는 전략의 수익률을 분석하여, 국내 주식시장에서 저베타 이상현상이 존재한다는 것을 확인하였다. 또한 Bali et al.(2011)에서 정의한 MAX 변수를 토대로 주식의 복권 성향을 추정한 후, 해당 변수를 사용하는 무비용 전략(zero-cost strategy)의 수익률을 분석함으로써, 국내 주식시장에서의 복권 성향 주식 선호현상이 존재한다는 것을 보였다. 최종적으로 MAX 변수를 사용하여 복권 성향 주식 선호현상을 중립화한 후, 이중 분류(double sort) 분석과 Fama-MacBeth(1973) 회귀분석을 통해 저베타 이상현상을 재검증하였다. 분석 결과 미국 주식시장과는 달리 한국 주식시장에서는 복권 성향 주식 선호현상을 통제한 후에도 저베타 이상현상이 여전히 유의하게 남아있음을 밝혔다.