실물옵션을 활용한 한국의 자본구조분석 및 한계점

Abstract

Leland의 구조모델을 활용한 최적 자본구조모델이 제시된 이후, 모델이 가진 한계를 극복하기 위해 다양한 모델이 제시되어 왔다. 최근 Leland모델의 정적 가정을 극복하기 위해 실물 옵션을 활용한 최적 자본구조모델이 제시되었고, 본 논문에서는 몇 가지 가정을 통해 이를 한국시장에 적용해 보았다. GMM을 이용한 변수추정결과 대부분의 산업군에서 옵션 손실률은 1에 가까운 수치를 보여주었고, 이는 파산시점에서 인적자본 등 회계장부상 가치 이외에 옵션의 가치가 존재한다는 모델의 가정과는 정 반대로 옵션의 가치를 부정하는 결과를 보여주었다. 뿐만 아니라 최적자본구조분석에 있어서도 모델의 복잡성 및 한계점으로 인해, 모델의 현실적용성이 매우 떨어지는 것으로 나타났다. 옵션 손실률 추정에서의 결과와 많은 매개 변수들을 실제 회계정보에서 추정해야 하는 모델의 특성상 실물옵션을 활용한 자본구조분석은 이론적인 완결성에도 불구하고 실증분석에 있어서 그 한계점을 드러내었다.