한국 주식시장의 이상현상에 대한 5 요인 모형 분석

Abstract

본 연구는 Fama and French (1993)의 3 요인 모형에 수익요인(RMW)과 투자요인(CMA)이 추가된 5 요인 모형이 시장베타, 순주식발행, 변동성, 발생액, 모멘텀, 유동성(주식거래회전율 등) 등 한국 주식시장의 이상현상을 얼마나 잘 설명하는지를 살펴보았다. 5 요인 모형의 설명력은 3 요인 모형에 비해 대체적으로 개선되었으며, 시장베타, 순주식발행, 유동성에 대해서는 설명력 개선이 상대적으로 높은 반면, 변동성, 모멘텀의 경우 개선 정도가 크지 않은 것으로 나타났다. 이러한 5 요인 모형의 설명력의 개선은 주로 시장베타가 높고, 주식발행이 많고, 변동성이 높고, 모멘텀이 강하고, 유동성이 많은 경우의 낮은 주식수익률이 음(-)의 수익요인(RMW)의 기울기로 일부 설명되기 때문이다. 반면, 투자요인(CMA)의 역할은 상대적으로 미미한 것으로 보인다.