미국시장에서 REITs의 수익률과 고유 변동성의 상관관계에 관한 연구

Abstract

본 연구는 미국의 상장 REITs 의 고유 위험과 수익률의 관계에 대한 연구를 시행하였다. 이를 진행하기 위해 Ooi et al. (2009)의 방법론을 차용하였다. 고유 위험은 REITs 의 일별 초과 수익률을 Fama-French 5 요인 모델에 적용하여 추출한 잔차로써 고유 변동성을 구하고, 이를 EGARCH 모델에 적용하여 조건부 기대 고유 변동성을 구한다. Fama-Fremch 5 요인 모델은, 기존의 시장 민감도로만 수익률을 설명했던 자산가격결정 모형이나 기업 요인, 가치 요인을 추가한 Fama-French(1992, 1993)의 3 요인 모델, 여기에 모멘텀 요인을 추가한 Carhart(1997)의 4 요인 모형보다 수익률에 있어 설명력이 높다는 것을 보인 여러 연구 결과가 있다. 5 요인 모델로 구한 잔차는 시장 민감도, 규모요인, 가치 요인, 이익 요인, 투자 요인 등 시장 공통의 요인을 이전의 모델보다 효과적으로 제거할 수 있기 때문에, 보다 더 정확한 고유 위험성이 될 수 있다. 또한 실측된 고유 변동성은 랜덤워크를 따르지 않기 때문에 미래의 기대 변동성이 될 수 없다는 기존의 연구 가 다수 존재하기 때문에, EGARCH 이를 이용하여 월별 변동성을 구하고, 횡단면 분석을 통해 각 REITs 의 월별 수익률과 월별 조건부 기대 고유 변동성과 관계를 분석한다. 결과로, REITs 의 고유 변동성과 수익률은 1%의 유의수준으로 양의 상관관계가 나타남을 보였다.