주식형 펀드의 위험 증가와 현금흐름

Abstract

Brown, Harlow, and Starks(1996), Chevalier and Ellison(1997), Kempf and Ruenzi(2008)는성과-현금흐름 간에 볼록성(convexity) 관계를 근거로 수익률이 저조한 펀드의 위험 증가 현상이존재함을 보였지만, 최근 Huang, Sialm, and Zhang(2011)은 위험을 증가시킨 펀드가 수익률이저조해진다고 하여 펀드 매니저와 투자자 간의 대리인 문제가 존재함을 보였다. 본 연구는 성과 -현금흐름 간의 볼록성 관계, 성과 하위 펀드의 위험 증가 현상의 존재 여부 및 위험 증가 전략의성공 여부와 관계없이 펀드의 위험 증가가 현금흐름에 미치는 효과를 분석하여 위험 증가에 대한펀드 투자자의 반응을 검증한다. 현금흐름을 순현금흐름과 시장 점유율 변화로 나누어 분석한결과는 다음과 같다: 첫째, 위험 증가는 현금흐름을 감소시키지 않는다. 둘째, 수익률이 저조할때, 위험 증가와 현금흐름 간에 유의적인 양(+)의 관계가 존재하였다. 이는 수익률이 저조할 때,펀드의 위험 증가가 현금 유출을 감소시키는 효과가 존재한다는 것으로 펀드 수익률 하락이 있다면모든 손실이 펀드 투자자에게 귀속됨을 말해준다. 셋째, 위험 증가의 효과는 중단기적으로 지속된다. 넷째, 펀드의 규모 및 연령이 위험 증가와 현금흐름 간의 관계에 영향을 주었는데, 규모 및연령이 작은 펀드가 수익률이 저조할 때, 위험 증가와 현금흐름 간에 양(+)의 관계가 존재하였다. 위험 증가에 따른 현금흐름이 감소하지 않고, 오히려 현금 유출을 방지하는 효과가 존재한다는 것은펀드 투자자가 위험 증가에 따라 비이성적으로 행동할 수 있음을 보여준다. 본 연구는 위험 증가에따른 펀드 투자자의 행동이 펀드 매니저가 위험을 증가시킬 전략적 유인을 제공할 수 있음을보였다는 데에 의의를 가진다.