ELS와 ELW의 발행이 기초자산의 거래량 및 변동성에 미치는 영향에 관한 실증연구

Abstract

한국 주식시장에서는 상장된 주식을 기초자산으로 하는 ELS와 ELW는 급격히 발전하였고 이미 중요한 시장으로 자리잡고 있다. 이 연구의 목적은 한국시장에서 ELS와 ELW의 발행과 만기에 발행사의 기초자산을 이용한 헤징 과정이 그 기초자산의 거래량과 변동성에 영향을 준다는 헤징효과 가설을 Faff and Hillier(2005)와 Antoniou and Holmes(1995)가 사용하였던 방법론을 이용하여 검증하고자 하였다. 실제 분석 결과, 예상과는 달리 상당수의 표본에서 ELS와 ELW의 발행 혹은 만기가 이들의 기초자산의 거래량과 변동성에 유의한 영향을 주지 않는 것으로 밝혀졌다. 하지만, 일부의 표본에서는 ELS와 ELW의 발행이 이들의 기초자산의 거래량과 변동성에 유의한 영향을 주는 결과, 즉 구체적으로는 ELS의 발행에 따른 기초자산의 거래량과 변동성의 변화는 헤징효과를 뒷받침하는 결과를 보여주었고 ELW의 발행 및 만기에 따른 기초자산의 거래량과 변동성의 변화는 헤징효과보다는 완전시장 가설을 뒷받침하는 결과를 얻을 수 있었다.