구조화 채권의 가격 결정에 관한 연구

Abstract

본 논문은 미래 단기 이자율 과정을 Log normal 분포로 가정한 Black-Karasinski(1991) 모형을 이용하여 Callable Flipper Bond의 발행가격과 Inverse FRN 및 Digital Range Notes의 유통가격에 대해 평가해보고 그 결과를 기존의 Hull-White(Extended Vasicek) 모형의 결과와 비교, 분석해 보았다. General Hull-White(2001)에서 제시한 방법으로 이자율 삼항 수형도를 현재의 이자율 기간구조와 적합하게 작성하여 채권의 Cash Flow를 추정, 현가화하는 방법으로 이론가를 계산하였다. 연구 결과 저금리 수준에서 이자율의 변동성이 다소 높은 경우 이자율 수형도 작성시 음의 이자율이 생성될 확률이 높은 Hull-White(Extended Vasicek) 모형보다 Black-Karasinski 모형이 더 적정하다는 것을 보여준다. 국내에서도 저금리 상황이 지속되고 구조화 채권의 특성상 만기가 장기인 것을 감안하면 Black-Karasinski 모형의 유용성이 더욱 높아질 것으로 보인다. 본 논문의 한계는 신용위험을 고려하지 못한 점과 국내 캡과 스왑션 시장의 유동성부족으로 이자율 평균회귀속도와 변동성을 원 모형과 달리 상수로 가정하여 GMM을 통하여 모수로 추정한 것으로 이에 대한 추가적인 연구가 향후 과제이다.