대표이사 변경에 따른 주가 변동성 분석

Abstract

본 논문은 대표이사 변경과 해당 회사의 주가사이의 연관성에 대해 검증하는 것을 목표로 하였다. 첫 번 째 검증 목표는 주가의 변동성을 회사의 고유한 불확실성(fundamental uncertainty)과 대표이사 고유의 변동성( CEO related uncertainty)으로 분해하는 것이었다. 두 번 째 검증 목표는 변동성의 변화 양상을 바탕으로 대표이사 변경 이후 신규 대표이사에 대해 투자자들이 학습하는 과정을 추적하고 학습 속도를 도출하는 것이었다. 분석 과정에서 종속변수로 사용한 변동성은 실현된 변동성과(Realized Return Volatility)과 파마 프렌치 3요인 모형을 비체계적 위험 (Idiosyncratic Return Volatility) 두 가지 였다. 변동성을 분해하고 학습속도를 도출하는 데에는 Pan et al(2015)의 Stylized Bayesian Learning Model과 polynomial specification을 활용하였다. 분석을 시행한 결과, 한국 주식 시장에서의 변동성은 대표이사 변경 이후 convex하게 줄어드는 행태를 나타내는 것으로 관찰되었다. 추가적으로 수시공시(news)를 활용하여 polynomial specification을 수행한 결과, 투자자들은 수시공시를 바탕으로 신규 대표이사에 대한 학습을 거듭하면서 대표이사에 대한 불확실성( CEO related uncertainty) 제거하는 과정을 통하여 해당 주가의 변동성이 점차 줄어드는 것을 관찰할 수 있었다.